bwin必赢：预制菜龙头严重超跌跟踪布局正当时成立于 2008 年 12 月，是目前全国半成品菜研发、制造规模较大的企业之一。公司秉承“传承中华美食精粹，为社会奉献好产品”的使命，承载了家的味道，重新连通家的幸福温馨时刻。在“味知香”和“馔玉”两大核心产品的基础上，公司进一步丰富产品线，致力于从半成品原料加工企业升级为餐桌美味解决方案的提供商。同时，公司将通过加强营销网点建设、提升公司品牌知名度、搭建连接线下销售网点的网络销售平台等措施，打造“立足江浙沪、辐射全国”的多渠道、多层次的营销网络，进一步全面提升公司核心竞争能力和竞争优势，成为

　　量价增速较快，肉禽类产品领涨业务营收。公司不断进行菜品的开发创新，现已推出 200 余种不同口味的预制菜品，主要分为肉禽类、水产类和其他类三大品类，肉禽大类下细分牛肉类、家禽类与猪肉类，水产大类下细分虾类和鱼类，其他类包括素菜半成品菜、冷冻丸子、礼盒及火锅类产品等。2017 年新产能投入后，公司在 2017 年到 2020 年公司销量增长迅速。从价格增速上看，除了 2020 年受新冠疫情影响，价增速出现负增长，自 2017 年到 2019 年，皆维持在 4.7%以上。肉禽类产品是公司利润的主要来源，2017 年到 2020 年，肉禽类产品带来的营业收入皆占到主营业务收入的 64.17%以上，从业务拆分上看，肉禽类的毛利率（24.77%-32.88%）显著高于水产品（15.37%-26.49%）其中，牛肉类产品利润绝对值占比最大，历年维持在 54.30%以上，猪肉类产品的毛利率较高，2020 年达到 31.73%的高位。

　　销售、管理费用增幅逐年降低，盈利能力得到改善，公司通过“加盟+经销”模式探索零售渠道收入增长发力点。按销售模式分类，公司销售模式以经销为主，存在少量直销情况，全部为买断式销售。公司对经销渠道客户根据销售对象及终端客户不同分为零售渠道和批发渠道。零售渠道客户面向个人消费者，主要从公司采购“味知香”品牌产品后销售给个人消费者，此类客户分为经销店和加盟店；批发渠道客户一般从事冷冻食品批发业务，此类客户主要从公司采购“馔玉”品牌产品后销售给酒店、餐厅、食堂等客户。

　　报告期内，公司批发渠道与直销渠道主营业务收入占比上升，零售渠道的收入绝对值显著上升，2016 年-2020 年，公司零售渠道销售额分别为 2.20 亿元、2.54 亿元、3.10 亿元、 3.63 亿元与 4.25 亿元，占主营业务收入比例从 2016 年的 76.19%下降到 2020 年的 69.11%。批发渠道销售额分别为 0.68 亿元、1.0 亿元、1.49 亿元、1.71 亿元与 1.85 亿元，占主营业务收入比例从 2016 年的 23.68%上升到 2020 年的 30.06%。

　　截止 2020 年底，公司经销商（不含加盟店）数量为 880 家营收占比 17.05%、加盟店数量为 1117 家占比 52.06%，广泛分布在苏州、上海等地各大农贸市场、集市、街道门店。2018 年味知香零售渠道销售格局发生了较大的变化，加盟店占比反超经销店，原因系公司为加盟店提供较大的支持力度，包括销售流程优化与品牌战略建设，推动经销店向加盟店转化。同时，公司制定了返利政策，对经销店、加盟店客户中销售收入较高、销售增长速度较快的客户以等值货物的形式提供返利。

　　虽然零售渠道探索预期带来较大开支，公司依然将销售、管理费用维持在可控范围内。2016 年-2018 年销售费用率分别为 5.80%、5.41%、5.33%、5.28%、5.23%，管理费率为 3.60%、 3.79%、4.07%、3.31%、3.21%，皆呈现出逐年下降的趋势，其中广告及业务宣传费、水电费、折旧和摊销却显现出强劲的增长，这说明公司已经逐渐探索出刺激零售渠道增长的，“财富密码”，营业收入与净利率增长未来可期。

　　流动资产充足，负债水平稳定bwin必赢，变现能力强。2018 年-2020 年，公司流动、速冻比率持续上升，原因系公司三年来净利润逐渐增加，经营活动现金流增加，使得公司流动货币资金增加，公司流动、速动比率皆显著高于可比企业与行业平均水平。随着公司经营规模扩大，探索“加盟+经销”零售模式获得突出进展，公司盈利能力持续增加，总资产和净资产呈现逐年上升态势，资产负债率却维持在较低水平，体现了公司在拥有较强变现能力的同时又能将负债风险维持在可控范围内。

　　目前，世界食品发展呈现多样化、方便话、多功能化、组合化bwin必赢、高转化率化和无害卫生化六大趋势，预制食品在市场上的影响力与日俱增。预制菜是指以农、畜、禽、水产品为原料，配以各种辅料，通过预加工，例如分切、搅拌、腌制、滚揉、成型、调味而成的成品或半成品。按照市场需求和用途分类，预制菜大致上分为四个类目的产品：即食、即热、即烹、即配食品。

　　预制菜的出现，是餐饮和食品边界越来越模糊的标志，中国预制菜被社会广泛知晓，正是由于去年年初的疫情。疫情中，餐饮店都不允许堂食，预制菜便应运走进了大众的视野。对餐饮企业来说，预制菜品可以降低餐饮企业劳动用工成本，减少餐厅后厨的使用面积，还可以降低原材料成本，从而提升了餐饮企业的利润。因此，预制食品工艺便被广泛应用于餐饮连锁企业。对生鲜电商来说，预制菜对食品进行了初步加工，有效提升了溢价率，抵冲了高昂的供应链成本，所以成为了生鲜电商的重要发展方向 ；

　　味知香专注于半成品菜的研发、生产、销售，产品口味稳定，产品体系丰富，且具有持续开发，拓展新品的能力。长期来看，味知香的主要产品为肉禽系列、水产海鲜系列，除此之外还推出了素菜系列、礼盒类等半成品菜产品以及酱包、 调料包等预制调味品。味知香现已推出 200 余种不同口味规格的半成品菜产品，且还在持续进行菜品的开发创新，力求满足消费者的多方位需求。

　　纵观味知香的产品体系，其主要产品目前为肉禽类产品和水产海鲜类产品，2020 年其收入分别为4.36亿元和1.6亿元，同比分别增长19.48%和1.88%，占总营业收入的71%和26.07%。在 2017 年到 2020 年间，肉禽类产品收入占比不断提升，水产海鲜类产品占比下降，其他产品占比有所提升。据细分品类来看，牛肉类占比较高，2020 年牛肉单细分品类收入达到3.08 亿元，同比增长 18.36%，占总营业收入 50.2%。

　　公司以经销模式为主，存在少量直销情况，全部为买断式销售。公司对经销渠道客户根据销售对象及终端客户不同分为零售渠道和批发渠道。零售渠道客户面向个人消费者，主要从公司采购“味知香”品牌产品后销售给个人消费。批发渠道客户一般从事冷冻食品批发业务，此类客户主要从公司采购“馔玉”品牌产品后销售给酒店、餐厅、食堂等客户。零售渠道分为经销店和加盟店。1）经销店：经销店客户多为菜市场、农贸市场业主，主要从事农副产品或加工食品的零售。这主要是因为公司半成品菜作为日常饮食，其消费场景于果蔬生鲜消费场景高度重合。客户除采购味知香半成品菜产品销售外，也兼营种类或形态的产品，例如生鲜、肉食、冷冻食品或熟食等。由于产品消费场景是日常餐饮，终端客户单次使用量较小，因此经销店以个体工商户为主且不专门销售半成品菜。2）加盟店：加盟店经公司授权使用公司名称、品牌、商标等资产主营半成品菜销售。公司对新开业的加盟店统一收取 10,000 元的开业支持费，如果加盟店为原先经销店升级而来，则免收上述费用。

　　2020 年零售渠道占公司主营收入 69.11%，其中加盟店渠道占主营收入 52.06%，为主要销售渠道，经销店渠道占比 17.05%，批发渠道占 30.06%。2020 年末公司有经销店和加盟店一共 1608 家，其中加盟店 1117 家，经销店 491 家。公司加盟店营收和数量占比逐年上升，营收从 2018 年的 32.64%上升至 2020 年的 52.06%，数量从 2018 年末的 440 家上升至 2020 年末的 1117 家，而经销店从 890 家降至 491 家。主要因为公司开拓新客户及部分原有客户停止经营而产生的自然流动，以及公司为树立良好的品牌形象、建立更加高效的零售渠道，着重打造加盟店体系，对加盟店进行细致的管理并给予更多的经营支持，包括品牌营销、产品促销等。经过前期部分门店的试运营，原经销店转换成加盟店后客户经营状况显著提升，众多原有经销店客户认同并积极响应公司的加盟店政策，申请将自己的经销店升级为加盟店。目前，公司加盟店多数是从原有经销店升级而来。

　　江浙沪半成品菜制作龙头，销售规模不断扩张。味知香是目前全国半成品菜研发、制造规模较大的企业之一，致力于从半成品原料加工企业升级为餐桌美味解决方案的提供商。伴随产品线的扩张、加盟体系的优化及产品价格提升，2016 年-2020 年，味知香收入快速增长；且销售、管理费用增幅逐年降低，盈利能力得到改善，2017 年-2020 年收入、利润同比增速分

　　疫情加速预制菜导入，空间广阔达万亿。B、C 端共振推动预制菜加速成熟，空间广阔。预制菜大致上分为即食、即热、即烹、即配食品四个类目，满足餐饮和个人消费者对便捷美味的需求。在餐饮端，餐饮行业成本控制诉求不断加剧，专业化分工需求日益强烈；在 C 端bwin必赢，短视频等为消费者接触预制菜提供了新的高效渠道，疫情则加速了消费者培育。观海外发展，饮食习惯和农产品供应决定了产业化难易，生活方式变迁和供给水平的提高是驱动行业增长的重要驱动力，对照之下中国预制菜市场规模长期可达万亿，成为外卖之外的另一种便利就餐之选。

　　味知香具备成熟的门店运营体系和新品研发体系，全面扩张有望迎来加速成长，预制菜格局将长期分散，现阶段小规模、低生产水平和流通效率仍不能满足需求，味知香在新品研发、生产、渠道商都具备显著的优势。味知香具有持续开发，拓展新品的能力，主要产品可以分为肉禽系列、水产海鲜系列、素菜系列、汤煲系列、火锅系列、烧烤系列 200 余种不同口味规格的半成品菜产品，还有短期爆款的网红小吃产品、预制调味品等。

　　产能高速建设+拓展渠道+产品扩张，迎来快速成长期。公司募投年产 5 千吨的食品用发酵菌液及年产 5 万吨发酵调理食品项目建成投产后，公司将新增半成品菜产能 50000 吨/年，产能将在现有 15000 吨/年的基础上得到有效扩大；长期有望跨区域拓展；产品研发能力为公司扩张打下了坚实后盾，有望在 2B 端产品打造新成长曲线。